VEON FY25: EBITDA record, digital revenue al 17% e una valutazione assurda
VEON ha rilasciato una trimestrale che batte le attese su tutti i fronti con un EBITDA da record, ma la market cap di 3,7 miliardi su ricavi da 4,4 miliardi resta una delle anomalie più clamorose delle mid-cap globali.
Mi hai chiesto di analizzare VEON dopo che ha rilasciato la trimestrale — il titolo stava reagendo bene in premarket — e hai notato su Investing.com che la capitalizzazione sembrava stranamente bassa. Hai ragione: è uno dei casi più interessanti e sottovalutati del panorama telecom globale. Ho letto tutto il documento degli earnings. Ecco l’analisi completa.
Il contesto di mercato
Il titolo aveva subito un calo del -12,8% nelle ultime sedute, portando il prezzo intorno ai 46 dollari per ADS. Il rimbalzo in premarket è quindi la reazione naturale a una trimestrale che ha battuto le attese su tutti i fronti, dopo una correzione che aveva creato uno sconto molto interessante.
La market cap attuale è circa 3,68 miliardi di dollari, con un P/E di 5,71 e un range a 52 settimane tra 34,55 e 64 dollari. Qui sta il grande paradosso che probabilmente stai notando su Investing.com: una società con 4,4 miliardi di ricavi e 2 miliardi di EBITDA capitalizza meno di 4 miliardi. È un’anomalia evidente.
I numeri della trimestrale — perché il mercato reagisce bene
Dalla presentazione degli earnings, i dati sono eccezionali:
FY2025 — Record su tutti i fronti:
- Ricavi totali: 4,399 miliardi USD (+9,9%), con accelerazione al +17,4% nel solo Q4
- EBITDA: 2,009 miliardi USD (+18,8%) — il miglior dato degli ultimi 5 anni, con margine al 45,7% (+3,5 p.p.)
- Digital Revenue: 759 milioni (+62,5%) — il vero motore della crescita, ora al 17,3% dei ricavi totali
- EPS: $7,42 (+29,4%)
- Equity Free Cash Flow: 624 milioni USD solidissimo
- Deleveraging record: debito netto/EBITDA sceso da 1,34x a 1,09x in un solo anno
La guidance 2026 è in continuità: ricavi +9-12%, EBITDA +7-10%, con intensità di capex in calo al 14-16% (ex Ucraina). Non è un’accelerazione spettacolare, ma è sostenibile e credibile.
La storia che il mercato sta ancora sottovalutando: il digital pivot
Questo è il vero motivo per cui VEON è interessante. Non è solo una telco dei mercati emergenti — sta diventando qualcosa di completamente diverso:
- I Digital Revenue sono cresciuti dal 5,9% dei ricavi nel 2022 al 17,3% nel 2025 — e il Q4 è già al 20,1%
- Pakistan (Jazz): digital revenue al 28,7% del totale, con JazzCash che ha 21,5 milioni di MAU e un Gross Transaction Value di 53 miliardi di dollari (+54%)
- Ucraina (Kyivstar): digital revenue moltiplicato per 4,9x in un anno, ora al 10,7% del totale
- Bangladesh: digital revenue moltiplicato per 7,8x — parte da zero ma la velocità è straordinaria
- Il digital EBITDA margin è già al 27,3% — e sta salendo
L’AI è integrata operativamente, non solo come marketing: sistemi di customer care autonomi, LLM in lingua locale (Kazako, Uzbeko, Bangla), adtech su 98 milioni di schermi digitali. È una trasformazione reale.
Valutazione: lo sconto è enorme
Il target price medio degli analisti è 73,25 dollari, con un consensus “Strong Buy” da parte di tutti e 4 gli analisti che coprono il titolo.
Facendo i conti velocemente sui multipli:
- EV/EBITDA implicito: con market cap ~3,7 miliardi + debito netto 1,75 miliardi = EV ~5,4 miliardi su EBITDA 2 miliardi = solo 2,7x — un livello ridicolmente basso per una società che cresce a questi ritmi
- P/E ~5,7x con EPS di 7,42 dollari
- Il FCF yield è altissimo: 624 milioni su 3,7 miliardi di cap = ~17%
Rischi reali da non ignorare
| Rischio | Peso |
|---|---|
| Guerra in Ucraina | Alto — Kyivstar è il 2° mercato per ricavi (1,16 miliardi). Un’escalation può colpire sia operativamente che come sentiment. Il capex in Ucraina è esploso a +61% per ricostruire infrastrutture danneggiate |
| Rischio FX nei mercati emergenti | Elevato — Pakistan Rupia, Taka bangladese, Tenge kazako sono valute volatili. La guidance 2026 USD assume già una svalutazione media del 4% |
| Complessità strutturale | Medio — Holding con 5 paesi diversi, doppia quotazione NASDAQ, Kyivstar separata — difficile da valutare per gli investitori retail |
| Bangladesh | Medio — Unico mercato con ricavi USD in calo del -6,5% nel 2025, anche se il Q4 ha mostrato rimbalzo |
| Altman Z-Score | Segnala stress finanziario, anche se i dati reali del debito dicono diversamente (1,09x) |
| No dividendo | Puro growth play — il ritorno per gli azionisti è solo via buyback |
I catalizzatori di valore ancora non prezzati
Dal documento emergono tre elementi che il mercato non ha ancora valutato pienamente:
1. Il buyback sistematico: Il programma da 100 milioni attuale è in progress, e la politica annunciata prevede almeno 100 milioni l’anno in modo permanente con annullamento delle azioni. Su una cap di 3,7 miliardi, è un ritiro del 2,7% annuo — non banale.
2. Kyivstar come asset separato: Quotata al NASDAQ autonomamente in agosto 2025, Kyivstar comincia ad avere una valutazione di mercato indipendente. Il re-rating di Kyivstar potrebbe trascinare l’intera VEON verso l’alto.
3. Pakistan come prossima storia FinTech: JazzCash con 21,5M di MAU, 511.000 merchant attivi, 53 miliardi di transaction value e Mobilink Bank (la più grande banca digitale del Pakistan) sono asset che in un mercato diverso varrebbero miliardi da soli.
Sintesi finale
VEON è uno dei casi più interessanti che vedo nel panorama delle mid-cap globali. I numeri del FY25 sono oggettivamente eccellenti, la valutazione è assurda rispetto ai fondamentali, e la direzione strategica è chiara. Il rimbalzo di oggi in premarket è giustificato.
Il problema principale non è la società — è il contesto: mercati emergenti + guerra in Ucraina + holding complessa = gli investitori istituzionali mainstream la evitano, creando lo sconto enorme che vedi.
Se il contesto geopolitico si stabilizza anche solo parzialmente, e se il digital pivot continua a questa velocità, il repricing verso i 60-70 dollari per ADS è assolutamente realistico nei prossimi 12-18 mesi.
I contenuti sono note personali e non costituiscono consulenza finanziaria.